當房價下跌的時候，這種再融資得到的貸款已經連之前的房貸都無法還清了，並且利率還因為加息上升了不少，原來的正反饋變成了負反饋。
越來越多的人加入拋售房產的大潮中，當拋售如潮水般席捲了各個州之後樓市出現了惡性循環。越降價越沒有人買，越降價斷貸的人越多，次級貸款債券迅速貶值。
但貝爾斯登還在硬撐，他帶領其他機構買進ABX指數，硬是讓ABX無視了新世紀的倒塌，在5月中旬回升到77點，但這不過是迴光返照。三個因為82億美元無法償還的債務，新世紀申請破產並且裁員54%。次貸危機徹底爆發。
隨著房地產市場的惡化，評級機構們坐不住了，終於用自己僅存的道德和職業操守，開始對金融市場重新評級。
時間來到了1990年7月，標普下調1989-1990年發行的612種總價120億美元的抵押貸款債券評級。隨後，標普又下調了雷曼兄弟和貝爾斯登的債券評級。
這切中了貝爾斯登的要害。貝爾斯登旗下兩支對沖基金出現虧損。評級下調和貝爾斯登的虧損讓市場看清了現實：房地產市場的崩盤已經避無可避。
有資金的人開始瘋狂定製或者購買CDS合同，季墨手上的CDS價格開始暴漲，在蘇暖的建議下，賣掉了一部分的CDS，落袋了將近500億美元。
一些資金實力不足以購買針對次貸市場的CDS的人開始用CDS做空自己的房子，以求在房價下跌後他能獲得一筆賠償來對衝風險。一些租房的人開始用CDS做空房東或者鄰居的房子。
此時的市場出現了大反轉，炒高房地產泡沫的投資者開始加入做空陣營，購買MBS和CDO的熱潮被購買CDS的熱潮取代。ABX指數在哀鴻遍野的市場氛圍下暴跌至37點，貝爾斯登徹底的無力回天。
加入購買CDS大潮的還有兩房。自從貸款規模被限制後，兩房開始大量持有自己開發的抵押貸款債券和買進投行打包的次級抵押貸款債券。1990年，這些高回報的次級抵押貸款債券占到了兩房利潤的三分之二。當次貸債券的價值開始暴跌，兩房必須購買CDS來對衝風險。
但所有購買CDS的人都忽略了一個問題，到底是誰來給他們賠償呢？賠償金真的準備好了嗎？
就在這時，季墨得到了一個消息，第一時間告訴了蘇暖。
「蘇小姐，A國第一大投行高盛發現了房地產可能來臨的崩潰。高盛偷偷由多轉空，一邊清空自己生產的CDO，另一邊對這些CDO買入了22億美元的CDS，如果這些CDO貶值，高盛將獲得120億美元左右的賠償，負責賠償的公司是A國最大的保險公司——A國國際集團，AIG。」
「AIG？他們答應了？」
「AIG當然來者不拒，他們想的是白嫖的錢為什麼不賺？AIG開開心心地跳進了高盛的陷阱，卻沒發現高盛設置了一個隱藏條款，如果AIG評級被下調，必須向高盛支付一定數量的抵押物。高盛還把自己承保的CDS也賣給了AIG，這樣一來，之前需要高盛來賠償的CDS就讓AIG來賠償了，但CDS合同的保費也從交給高盛變成交給AIG。」
「你是不是擔心，這麼多的賠償金會讓AIG破產？」
「沒錯，畢竟我我們手裡的CDS承包保方是AIG，萬一AIG破產，對我們來說損失很大」